O capital privado europeu passou por uma década em que os fluxos de capital mascararam uma diferenciação enfraquecida. Como resultado, as empresas estão agora a ser forçadas a decidir o que realmente defendem.
A escolha é cada vez mais binária: construir uma verdadeira profundidade sectorial ou correr o risco de ser superado por concorrentes especializados que compreendem melhor os seus mercados.
Essa tensão esteve no centro de uma discussão entre Verdane, Aequita, Ardian e Altor, moderada por Giovanna Maag, sócia da Altor. O que emergiu foi o reconhecimento de que o próprio mercado está a empurrar as empresas para identidades mais nítidas.
Gunnar Chrestin, da Ardian, descreveu a evolução de sua empresa, de um investimento generalista para um foco mais disciplinado. “Em algum momento, é tudo uma questão de foco”, disse ele. Sua equipe começou “olhando-se no espelho” para entender de onde realmente veio o desempenho. Para Ardian, isso significou duplicar a aposta em áreas onde a rede era mais forte e os retornos mais consistentes. Um longo historial na cadeia de valor alimentar, por exemplo, proporcionou repetibilidade suficiente para justificar um tema sustentado.
A Verdane segue um caminho diferente, baseado no tamanho do fundo e no conhecimento do setor. Dominik Schwarz explicou que, no segmento menor de sua faixa de ingressos, “é mais sobre quem você conhece”, mas à medida que o tamanho dos negócios aumenta, “é muito importante que você saiba o que sabe”. No software, disse ele, sua equipe vai “muito diretamente atrás do software de segurança cibernética”, aprofundando-se em setores verticais cada vez mais restritos. A diferenciação de Verdane é ser “mais local do que os especialistas fly-in, fly-out, mas mais especializado do que os generalistas locais”.
Nem toda empresa vê a especialização através das lentes do setor. O modelo de Aequita é construído em torno da experiência situacional e não da caça temática. Simon Schulz disse que a empresa entra em negócios que passam por profundas mudanças operacionais: “Somos um investidor muito operacional e prático. Temos mais de 90 pessoas operacionais na casa que podem entrar nas empresas para transformá-las”. O fio condutor comum entre os setores, disse ele, é a transformação – e não a taxonomia da indústria.
Ainda assim, mesmo nas estratégias lideradas pela transformação, a mudança da indústria é visível. Schulz observou que as indústrias sob pressão estrutural, entre elas a automotiva e a química, oferecem oportunidades descomunais precisamente porque exigem uma reengenharia interna. A mensagem era clara: a especialização nem sempre tem a ver com a selecção do sector; pode ser uma questão de capacidade organizacional.
A discussão revelou ainda como esta mudança está remodelando o fornecimento. As divisões raramente são oportunidades individuais; eles são processos tipicamente formais. Schulz disse que eles tentam estar “muito próximos do mundo corporativo (…) para identificar potenciais temas transformacionais desde o início”, mesmo que a maioria das oportunidades ainda termine em processos competitivos. A Ardian, pelo contrário, apoia-se fortemente na inteligência do sector profundo, “trinta consultores seniores” que os alertam para os primeiros sinais nos seus ecossistemas industriais.
A criação de valor também está a transformar-se numa disciplina mais rigorosa e de pré-compromisso. Chrestin disse que a Ardian agora inicia o planejamento de criação de valor dentro da própria due diligence. “Se você não começar assim… você perde muita tração”, disse ele. O objetivo é começar a correr. Ele comparou isso a um “início de triatlo”: falhar na aceleração imediata e o vazamento de valor se instala.
Schwarz descreveu uma abordagem estruturada de forma semelhante na Verdane. As suas equipas começam por mapear macro-drivers de longo prazo – digitalização, descarbonização, longevidade – e destilá-los em cerca de 40 subsectores. Só então começa a triagem, com diligência ancorada por especialistas internos em áreas como digitalização e IA. “Temos seis pessoas em casa – três pessoas fazendo projetos de digitalização, cada uma delas especialista em IA”, disse ele. Para Verdane, a profundidade do setor é inseparável da profundidade funcional.
O que une os membros do painel é uma avaliação partilhada de como a concorrência se intensificou. Schwarz observou que, há dez anos, o espaço de software de média capitalização da Alemanha tinha “dois punhados de participantes”. Agora, “você tem talvez 50”, incluindo fundos dos EUA e grandes plataformas que empurram o mercado para baixo com veículos especializados. Nesse ambiente, a única vantagem defensável é a identificação precoce e a convicção duradoura. “Se você tem um grande ativo, você quer mantê-lo o maior tempo possível”, disse ele, citando a participação de doze anos de Verdane na EasyPark.
A Ardian, por sua vez, construiu fundos especializados inteiramente novos, onde não tinha experiência para participar. Chrestin foi explícito ao sublinhar que sem a profundidade do sector, eles “nunca teriam tocado na oportunidade dos semicondutores”. Somente quando uma equipe com duas décadas de experiência no setor os abordou é que Ardian concordou em criar um veículo dedicado.
Os LPs, disseram os painelistas, estão acelerando essa divergência. Schwarz lembrou que as discussões sobre arrecadação de fundos “sempre giraram em torno de qual é a principal diferenciação”. Os investidores querem clareza além da amplitude. A descarbonização e a digitalização tornaram-se factores de higiene; a verdadeira diferenciação agora reside na visão operacional e no conhecimento granular do setor.
Se houve uma visão unificadora em toda a discussão, foi a de que a fronteira competitiva do capital privado se deslocou para dentro. Redes, experiência operacional e profundidade de conhecimento são mais importantes do que nunca. As empresas que terão um desempenho superior não são aquelas que cobrem a maior parte do terreno, mas aquelas que sabem exactamente qual o seu terreno.
por Andreea Melinti
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